Indeksy DJIA S&P 500 DAX 30 Nasdaq 100 Nasdaq Comp Nikkei 225 FTSE 100 SMI DJ Stoxx 50 CAC 40 Hang Seng Kospi Nyse Comp AMEX   -     -     -     -     -     -     -     -     -     -     -     -     -     -   10911 1137.4 5732.4 2127.7 2438.1 8981.9 5072.1 4984.1 2161.9 5732.4 19614.7 1817.4 7017.6 2174.7 Surowce Light Crude Oil Brent Crude Miedź Złoto Pallad Platyna Srebro Dow Diamonds QQQQ   -     -     -     -     -     -     -     -     -   83.08 106.28 1.17 1758.7 730.5 1782 38.21 109.16 55.42 Ost. aktualizacja: 11-08-2011 14:29:00 (GMT - Live)

Kontrakty terminowe na obligacje skarbowe na WGPW Wstęp Kontrakty na obligacje a rynek OTC Podstawowe elementy kontraktu na obligacje skarbowe Najważniejsze zasady obrotu Zalety obrotów kontraktami na giełdzie Współczynnik konwersji Obligacja Cheapest to deliver CTD (najtańsza do dostarczenia) Jak określić teoretyczną cenę kontraktu? Kurs odniesienia dla kontraktu na pierwszą sesję Kilka słów o wykorzystaniu kontraktów Spekulacja Zabezpieczenie ryzyka zmian stóp procentowych Zmiana duration portfela Banki na Giełdzie Czynniki ryzyka ------ Obligacja Cheapest to deliver CTD (najtańsza do dostarczenia) Z rynkiem kontraktów na obligacje związane jest także pojęcie „obligacji CTD”. Inwestor, posiadajacy krótką pozycję w kontrakcie terminowym, może wybrać obligacje, które dostarczy wykonując kontrakt. Przy założeniu, że nie posiada obligacji, które może dostarczyć, będzie zainteresowany dostarczaniem takiej obligacji, której koszt zakupu na rynku będzie jak najmniejszy - taka właśnie obligacja określana jest mianem CTD (cheapest to delivery - najtańszej do dostarczenia). Musi jednak pamiętać, że to która obligacja jest aktualnie CTD może codziennie się zmieniać. Jest to efektem tego, iż zarówno ceny obligacji oraz tzw. krzywa dochodowości obligacji stale (codziennie) się zmieniają pod wpływem zmian oczekiwań uczestników rynku co do kształtowania się przyszłych poziomów stóp procentowych, wskaźników ekonomicznych i oraz innych ważnych dla rynku wydarzeń. Kalkulacja, która obligacja CTD wynika faktu, iż inwestor zajmujący krótką pozycję może dostarczyć dowolną obligację z koszyka. Musi pamiętać iż każdy kontrakt może być wykonany przez dostawę wyłącznie jednej serii obligacji - czyli jeden otwarty kontrakt wykonujemy dostarczając obligacje jednej serii. Wykonując jeden kontrakt nie można zatem dostarczyć trochę obligacji jednej serii a trochę drugiej. Do wyliczenia obligacji CTD stosuje się tzw. bazę brutto. Obligacja dla której wartość bazy będzie najmniejsza jest obligacją CTD. Kalkulację bazy przeprowadza się według następującej formuły: gdzie: S - cena spot obligacji F - cena kontraktu terminowego Wyliczenia takie należy więc przeprowadzić dla wszystkich serii obligacji, które mogą być przedmiotem dostawy. Przykład wyznacznia obligacji CTD./2/ Założenia: - Przyjmijmy, że przedmiotem dostawy mogą być następujące serie obligacje PS0608, DS0509, DK0809,DS1109. - Cena kontraktu terminowego wynosi 94,02. - Data wyznaczenia bazy 7.09.2004 Data rozliczenia kontraktu terminowego 9.09.2004 Z wyliczeń wynika, że obligacją CTD jest obligacja DK0809 posiadająca najmniejszą bazę brutto równą - 28 bp. Można powiedzieć, że wyznaczanie bazy to proces ciągły, ponieważ kształt krzywej dochodowości zmienia się cały czas. Dodatkowo należy pamiętać iż rzadko mamy do czynienia z przesunięciami równoległymi krzywej, a dużo częsciej ze zmianami nachylenia krzywej w poszczególnych segmentach. Zmiany te mają bardzo istotny wpływ na wycenę poszczególnych serii obligacji i cześto powodują zmianę serii obligacji bedacej CTD. Dodatkowo inwestorzy musza pamiętać iż wraz z wygasaniem kolejnych serii kontraktów, zmieniac się może skład koszyka obligacji, które spełniaja kryteria dostawy. Inny sposób wyznaczenia obligacji CTD polega na określeniu tzw. implikowanej stopy repo. Odbywa się to w nastepujący sposób: dla każdej seriii obligacji mogącej być przedmitem dostawy obliczana jest stopa zwrotu możliwa do osiągnięcia dzięki nabyciu takiej obligacji, a następnie dostarczeniu ich w wyniku wykonania kontraktu terminowego. Stopę tę wyznacza się na podstawie aktualnej ceny rynkowej danej obligacji oraz ceny kontraktu terminowego. Najtańsza w dostawie jest ta obligacja, która ma najwyższą implikowana stopę repo (zawsze jest tylko jedna taka obligacja), a więc pozwala na osiągnięcie najwyższego dochodu z transakcji polegającej na nabyciu obligacji po aktualnej cenie rynkowej i dostarczeniu jej według ustalonej ceny terminowej. Implikowaną stopę repo wyznacza się w oparciu o następującą formułę/3/: Tabela poniżej przedstawia wyliczone wartości IRR dla przedstawionych w poprzednim przykładzie obligacji/4/: Jak można się łatwo domyśleć, obligacja która ma najniejszą bazę (DS0809) ma najwyższą implikowaną stopę repo ( i na odwrót). _____________________________ /2/ Przykład opracowany na podstawie danych zamieszaczonych w prezentacji P.Jakuba Szulca z Banku BPH "Mozliwości wykorzystania kontraktów futures przez inwestorów instytucjonalnych” wygłoszonej w dniu 9.09.2004 na seminarium które odbyło się na GPW. Autor dziekuje P.Szulcowi za wyrażenie zgody na wykorzystanie w niniejszym artykule jego przykładów. /3/ Formuła uwzględnia koszt utrzymywania pozycji (finansowania) oraz reinwestycję kuponu. /4/ Wykorzystano przykłady P.Jakuba Szulca źródło: